欧洲央行为什么不降息？行情背后的通膨与成长博弈

欧元行情变动的底层逻辑：贸易协议与央行决策之间的拉锯

本週一，美国与欧盟宣布达成一项贸易协议，对大部分欧洲出口商品徵收15%的关税。市场对该消息反应迅速，欧元兑美元回落，结束了前期因市场避险情绪而累积的升势。

但要真正看懂这波行情的变动，我们不能只停留在新闻表层，而应聚焦于三个核心逻辑：经济基本面预期、政策利率节奏，以及市场对风险资产的定价框架。

一、关税提升 ≠ 欧洲央行立即放宽政策

新协议中，欧盟出口大多面临15%的税率，远高于欧洲央行（ECB）在6月时内部假设的10%。但欧洲央行仍选择「观望」，并未启动进一步降息。

这说明：央行正在衡量关税对实体经济与通膨的「传导时间差」，而非对短期压力做出快速反应。ECB总裁拉加德也强调，即便通膨在短期内跌破2%，也不会急于调整政策路径。

这种策略的背后，其实是一种对「预期失灵风险」的管理 —— 如果央行动作太快，可能引发市场对欧元区经济更悲观的再定价，反而让问题加剧。

二、经济成长预期仍偏弱，但「没有衰退」不是好消息

目前ECB的预测基准情境下，2025年欧元区GDP年增率仍低于1%，长期产出缺口仍未弥补。这代表欧洲经济虽避免技术性衰退，却陷入一种更难处理的结构性低迷。

AXA首席经济学家穆埃克指出：「长期产出缺口会导致结构性低通膨，即使短期内有进口通膨压力，整体通膨仍可能长期低于2%。」

这也就解释了，为什么即便关税上升带来输入性成本压力，欧洲央行仍可能在2025年再次降息 —— 它关注的不是通膨数字，而是通膨动能与产出缺口之间的平衡关係。

三、欧元下跌反映政策与经济「双弱」的汇率结构

近期欧元走势原本强劲，部分原因是美国资产的吸引力下降，以及对美联储转鸽的押注。但随著欧洲经济数据疲弱、新关税落地，以及ECB观望态度出炉，市场对欧元的中期前景开始重估。

值得注意的是，欧元贬值虽可能推升进口价格、支撑短期通膨，但对内需与信心的压力仍在放大。尤其是对欧元区核心出口国如德国来说，若外需恶化与汇率波动并存，企业端的压力将更难缓解。

四、后续观察重点：9月ECB预测与欧元区通膨修正

目前市场将焦点转向9月的ECB会议，届时央行将发布新的经济预测。若2027年前的通膨预估继续下修，将使ECB更难维持现行政策不变。

欧元是否会进一步贬值、欧洲是否会重回低通膨陷阱，不只是看关税或短线汇价，而是取决于央行是否还能说服市场：我们仍有工具、仍有逻辑。

欧元行情，不只是被关税拖累

关税协议为欧洲经济带来下行压力，但影响「渐进而非立即」；

ECB选择稳定预期，不愿因短期波动改变路径；

汇率市场已提前对「政策不作为」与「成长失速」进行定价。

在多重衝击与不确定性下，欧元是否能维持其资金信任，将取决于未来几季内的政策连续性与市场信号管理能力。

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