液冷最新观点和产业进展汇报

全文摘要

1、液冷技术发展背景与趋势

·机柜功率驱动液冷应用：液冷技术应用与机柜功率提升紧密相关。早期国内机柜功率不足5千瓦，采用风冷技术；随着中密度需求出现，如使用H20、H100服务器的机柜，进入中功率阶段；当机柜功率达五六十千瓦以上，风冷散热效果不佳，需采用液冷技术；功率提升至200千瓦以上，常规冷板液冷技术无法满足需求，需采用积木式液冷技术。

·液冷与风冷能效对比：PUE是衡量数据中心能源效率的核心指标，指数据中心所有消耗的能源与IT负载消耗能源的比值，越接近1越好。散热对能源效率要求高，风冷技术PUE通常偏高，液冷技术能效更具优势。从技术发展路径看，风冷技术包含常规风冷、浮泵技术及集中式风墙技术，风墙技术通过在服务器背后直接降温，与液冷技术较接近。

2、液冷技术分类与驱动因素

·液冷技术类型解析：冷板技术分为无相变（单向）和相变（双向）两类。无相变技术无相变过程，相变技术有氟化液从液体变气体、再变回液体的相变过程。

核心驱动因素分析：液冷技术发展的核心驱动因素有三：一是芯片算力提升；二是国内降低能耗要求提高，七八年前数据中心刚发展时POE普遍在1.5-1.6以上，当前要求不高于1.25-1.3；三是液冷与风冷的经济性对比。液冷整体配套硬件成本低于风冷，但评估全生命周期成本需综合考虑CAPEX与OPEX之和。

3、液冷行业投资核心逻辑

股价与渗透率趋势：从行情看，液冷板块股价涨幅较PCB、光模块、CPU板块偏低，且上涨时间短。明显上涨始于7月29日维迪发布超预期中报后，至今约两周。行业处于渗透率快速提升阶段：早期存量渗透率不足 5% ，当前GB300新增配置接近液冷标配；未来北美Meta等厂商或从芯片设计推进液冷，鲁炳架构将基本标配液冷，甚至采用静默式液冷，渗透率将长期提升。2025年GB300上市推动渗透率提升，2026年渗透率进一步提高，后续鲁炳架构阶段液冷配置率和价值量将持续上升。

行业增速与盈利优势：液冷行业因渗透率提升，增速显著快于数据中心装机增速。盈利上，液冷环节公司设备毛利率和净利率较风冷高约10个百分点，风冷毛利率 (10%) ，液冷为 (20%%) 。具备液冷整体解决方案能力的公司盈利更优。以英维克为例，作为英伟达核心供应商，其凭借综合解决方案，毛利率高于多数公司，在未来竞争格局中占优。

投资方向建议：投资可从三方面考量：一是选具备综合解决方案能力的公司，如英维克（液冷二次设备产品线全，是英伟达产业链）、

申菱环境、高澜股份、科创新源、思泉新材等；二是关注竞争格局优的子环节，如焊接、焊料（涉及华工新材）、电子水泵/泵阀（涉及飞龙股份），这些环节对手少且多为海外企业，外资替代空间大；三是聚焦边际变化大的标的，最大变化是进入英伟达供应链（直接或间接配套液冷总成方案）。具备液冷总成及机柜外CDU配套能力的企业（如富士康），此类变化通常推动股价上涨。

4、核心公司投资分析

·英维克：综合解决方案龙头：英维克是中国液冷领域的龙头企业，在液冷CDU环节技术优势显著。CDU是软硬件一体产品，对散热效率起关键作用，技术壁垒高于液冷板、manifold等偏向加工类的产品。从市场布局看，2026年CDU、manifold、快接头等核心环节按 10% 份额测算，叠加其为Meta供应液冷板及高端交换机的份额贡献，预计公司2026年收入体量或超50亿。净利润率预计在 15%−20% ，若按 15% 计算，利润增量约8亿，业绩弹性较大。

·飞龙股份：泵环节低估标的：飞龙股份在泵环节被市场严重低估。公司对接多个液冷Tier one客户（包括台湾的红海精密、库洛玛斯特、台达等），近期已拿到意向订单，标志着进入英伟达供应链。泵环节单机柜价值量约3万元，若2026年液冷机柜数量近10万个，市场规模约30亿。公司若获取 20%−30% 份额，对应收入6- 9亿，叠加华为等国内客户贡献，2026年收入或达10亿。按 30% 以上净利润率计算，利润增量约3亿。公司作为早期被挖掘的标的，存在明显预期差，值得重点关注。

5、二三线公司调研情况

·英米康：风冷延伸液冷：英米康是国内数据中心风冷温控领域的领先企业，在该领域具备较强的技术积累和市场领先地位。受国内价格竞争及资产剥离等因素影响，2025年公司有业绩扭亏预期。在液冷业务拓展方面，公司基于自身风冷能力，自2023年起开始铺设海外订单，已在中东实现浸没式液冷集装箱的交付，并持续开拓东南亚重点区域，预计2025年下半年北美市场可能取得突破性进展。客户资源方面，公司自零几年起积累了国内几乎所有数据中心相关客户，包括三大运营商、互联网客户、众多IDC楼商，同时通过跟随阿里、字节出海的过程，接触到了大量海外IDC资源。

·川润股份：液冷落地较快：川润股份在液冷业务落地速度上快于英米康，目前已有冷板液冷和浸没式液冷的集装箱形式订单及交付案例。在北美数据中心客户资源方面，公司通过长期与维谛的合作关系实现客户资源对接，且海外验证过程已较为成熟。基于风电主业的能力，公司具备较强的集成式方案设计、施工资质、软件能源管理等能力，可提供从设计到施工的全套交付服务。公司在北美设有专门的事业部和销售人员进行市场开拓，核心看点聚焦于北美市场未来发展，尤其是随着冷板及浸没式液冷在ASIC领域的上量可能带来的机会。业绩方面，2025年公司主业有较强的扭亏预期，以大几千万的业绩计算，主业估值可支撑10亿至20亿；结合市场情绪，液冷业务在北美市场的估值期权可达大几十亿，接近100亿。

纪要来源：【文八股调研纪要】网站